《金证研》南方资本中心疏冽/作者西洲/风控
19世纪60年代，呼吸机的前身“铁肺”诞生，但患者躯体要封闭在铁箱子里。年，人类历史上第一台手动“呼吸机”拯救了重度呼吸衰竭患者。此后，电动呼吸机很快问世，不再需要手动输送氧气。且随着电子技术发展，呼吸机的功能日益完善，变得越来越精准、智能，且应用场景也从医用，延伸到家用。
其中，北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（以下简称“怡和嘉业”）则是家用户呼吸机赛道的一员。而在市场竞争中，怡和嘉业境外收入占比过半，其曾陷入与市场份额第一名的竞争对手的专利纠纷，而双方和解协议已于年12月31日到期，未来瑞思迈或面临对方重启专利纠纷、诉讼的可能。
另一方面，怡和嘉业的第一大客户成立时间及双方合作时间背后，或存信披迷局，出现客户未成立先合作的异象。此外，年12月，怡和嘉业未满足上市条件触及对赌协议，其无偿替三位创始股东履行了回购义务，支付了超四千万元的回购款。
一、对赌失败替创始股东买单，“自掏腰包”支付回购款超四千万元
众所周知，公司具备独立的法人财产权，公司财产、负债等，与公司股东的个人财产、负债等，相互独立。
反观怡和嘉业，在其创始股东在与外部投资机构“对赌”失败后，其曾变更回购主体，由怡和嘉业“自掏腰包”替创始股东支付了超4,万元的回购款。
1.1年营收增速大幅下滑，净利润现负增长
年，怡和嘉业净利润出现负增长。
据签署日为年5月6日的《怡和嘉业首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（注册稿）》（以下简称“招股书”）、签署日为年12月24日的《怡和嘉业首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）》（以下简称“年招股书”），-年，怡和嘉业的营业收入分别为1.42亿元、1.89亿元、2.58亿元、5.6亿元、6.63亿元。
-年，怡和嘉业的营业收入分别同比增长为33.08%、36.37%、.29%、18.2%。
-年，怡和嘉业的净利润分别为.6万元、2,.15万元、3,.24万元、22,.86万元、14,.13万元。-年，净利润分别同比增长.65%、55.39%、.23%、-36.07%。
可见，相比年，怡和嘉业年营收净利增速均下滑明显。
1.2近四年收现比逐年下滑，净现比多年不足1
事实上，怡和嘉业收现比也逐年下降。
据招股书及年招股书，-年，怡和嘉业经营活动现金流入小计分别为2.05亿元、2.5亿元、3.22亿元、6.9亿元、8亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为0.38亿元、0.21亿元、0.36亿元、2.67亿元、1.04亿元。
经测算，-年，怡和嘉业的收现比分别为1.45、1.32、1.25、1.23、1.21；净现比分别为5.85、0.85、0.93、1.17、0.72。
可见，近5年来，怡和嘉业收现比逐年下降，净现比则是有3年小于1。
1.3对赌协议失败遭问询，无偿替创始股东“买单”超四千万元
值得